目 录
第1章 风险均衡原理简介 1
1.1 风险贡献及其金融含义 3
1.1.1 风险贡献 3
1.1.2 三类资产示例 4
1.1.3 风险贡献的金融解释 5
1.1.4 风险贡献与亏损贡献 7
1.2 风险均衡 9
1.2.1 风险均衡投资组合的构建 9
1.2.2 含有三类资产的风险均衡组合 10
1.3 真正有效的多元化投资组合 12
1.3.1 在一个篮子里的鸡蛋 12
1.3.2 从风险贡献到亏损贡献 13
1.3.3 风险均衡投资组合 13
1.3.4 风险均衡投资的“最优化” 15
1.3.5 运用适当杠杆达到目标风险/收益水平 16
1.3.6 风险均衡投资组合的应用 16
第2章 风险溢价的“颜色” 18
2.1 高收益债券作为一个资产类别：披着债券外衣的股票 20
2.1.1 高收益债券与股票的直接关系 21
2.1.2 初识高收益债券 21
2.1.3 高收益债券的其他不显著特征 23
2.1.4 高收益债券作为股权资产 24
2.1.5 年化收益波动率 24
2.1.6 高收益债券的流动性 25
2.1.7 相关性分析 26
2.1.8 小结 27
2.2 展期收益、价格与商品收益 28
2.2.1 展期收益与三年级数学 29
2.2.2 展期收益不是价值 30
2.2.3 收益贡献 31
2.2.4 黄金与铜 31
2.2.5 横截面分析 34
2.2.6 小结 38
2.3 货币是否具有风险溢价 38
2.3.1 风险溢价101 39
2.3.2 货币风险溢价不存在的原因 40
2.3.3 货币风险溢价在哪里 40
2.3.4 货币风险溢价的持续研究 42
2.3.5 套利交易风险溢价 44
2.3.6 小结 46
第3章 利率风险溢价的消亡 48
3.1 债券的收益率是否太低 49
3.1.1 答案是“Yes” 50
3.1.2 答案或许是“Not” 51
3.1.3 答案的确是“No” 52
3.1.4 答案是“不一定” 54
3.2 久期、收益波动与债券敞口 54
3.2.1 利率下降时的久期 55
3.2.2 美国国债收益率与收益率波动 56
3.2.3 风险均衡的债券敞口 60
3.2.4 全球收益率与收益率波动的趋势 60
3.2.5 小结 63
3.3 远期利率与未来利率存在什么关系 64
3.3.1 “预测非常困难，特别是关于未来的预测” 64
3.3.2 远期利率 65
3.3.3 远期利率的经济学解释 65
3.3.4 远期VS未来 66
3.3.5 远期利率的实证检验 67
3.3.6 远期利率与现实利率的比较 69
3.3.7 小结 71
第4章 透过树木看森林 73
4.1 矛与盾 74
4.2 透过树木看森林 76
4.2.1 只见树木不见林 77
4.2.2 关注森林 78
4.2.3 我们需要担心什么 80
4.2.4 防范未来的通胀冲击 83
4.2.5 动态资产配置 83
4.2.6 去杠杆化 83
4.2.7 增加通胀风险敞口 83
4.2.8 小结 84
4.3 Risk-On/Risk-Off与风险均衡 84
4.3.1 Risk On Risk Off 84
4.3.2 Risk On Risk Off环境中的资产相关性 85
4.3.3 广义资产相关性 86
4.3.4 固定收益资产类别的相关性 87
4.3.5 权益资产类别相关性 88
4.3.6 大宗商品资产类别相关性 89
4.3.7 Risk On Risk Off的原因 90
4.3.8 对资产配置投资组合的影响 91
4.3.9 传统平衡型资金配置投资组合 91
4.3.10 风险均衡资产配置投资组合 92
4.3.11 Risk On Risk Off对收益的影响 95
4.3.12 小结 95
4.4 风险均衡之踵：利率上升与收益上升 96
4.4.1 不要让债券数学愚弄你 97
4.4.2 风险均衡并非杠杆债券组合 98
4.4.3 动态资产配置 99
4.4.4 小结 100
4.5 不再有关于风险均衡的争论 100
4.5.1 不再为风险均衡争辩 100
4.5.2 GMO 7年收益预测 101
4.5.3 投资组合预期收益 102
4.5.4 风险均衡的附加优势 103
4.5.5 关于风险均衡的批评到现在为止正确吗 104
4.5.6 小结 105
第5章 风险均衡型投资组合的特性 106
5.1 谁惧怕杠杆 108
5.1.1 现代经济与杠杆 108
5.1.2 机构投资者与杠杆 111
5.1.3 隐形杠杆的危害 112
5.1.4 风险均衡策略与杠杆 113
5.1.5 小结 113
5.2 杠杆投资组合的再平衡和分散化收益 114
5.2.1 无杠杆纯多头投资组合的再平衡 115
5.2.2 分散化收益 116
5.2.3 杠杆投资组合的再平衡 117
5.2.4 负的分散化收益：作为反面教材的加杠杆与反向ETF 118
5.2.5 杠杆风险均衡型投资组合的分散化收益 120
5.2.6 小结 121
5.3 风险均衡型投资组合业绩比较基准的选择 123
5.3.1 投资目标与业绩比较基准 124
5.3.2 服务于不同的主人 124
5.3.3 夏普比率 124
5.3.4 现金类基准 125
5.3.5 股票债券60/40基准 126
5.3.6 一个简单的风险均衡策略基准 126
5.3.7 风险均衡型基准的特征 127
5.3.8 小结 130
5.4 “上涨参与、下跌保护”和风险均衡组合 131
5.4.1 新的“圣杯” 131
5.4.2 通往“圣杯”的三条捷径 132
5.4.3 参与率与PRD 133
5.4.4 参与率与风险均衡组合的PRD 134
5.4.5 风险均衡多资产组合的参与率 136
5.4.6 小结 138
第6章 历史教训 139
6.1 1994年 140
6.1.1 1994年发生了什么 141
6.1.2 2013年与1994年的情况相似吗 146
6.1.3 小结 148
6.1.4 事后分析 149
6.2 QE缩减动荡之后：风险均衡策略迎来更好的前景 150
6.2.1 历史经验 150
6.2.2 债券的表现如何 152
6.2.3 多元化的回归 153
6.2.4 小结 154
6.2.5 事后分析 154
6.3 等待另一只靴子落地 155
6.3.1 缩减QE：第一只靴子 155
6.3.2 再次陷入恐慌 155
6.3.3 缩减QE与2004年加息的比较 156
6.3.4 美国国债收益率 156
6.3.5 收益率曲线的斜率 158
6.3.6 信用利差 160
6.3.7 市场波动率 160
6.3.8 小结 162
6.3.9 事后分析 164
6.4 美国正在成为第二个日本吗 164
6.4.1 美国已经在半路上了 164
6.4.2 在低增长和低利率的环境中生活 165
6.4.3 资产配置实践 167
6.4.4 小结 168
6.4.5 事后分析 168
6.5 风险均衡与通胀 169
6.5.1 风险均衡与通胀保护 169
6.5.2 历史分析 169
6.5.3 对20世纪70年代的近距离观察 173
6.5.4 小结 173
第7章 风险均衡策略的“荒蛮西部” 175
7.1 风险均衡策略的管理人是“风险均衡”的吗 177
7.1.1 什么是风险均衡 177
7.1.2 风险均衡策略的风格分析 179
7.1.3 风险均衡管理人的风险分配 181
7.1.4 收益率“测试” 183
7.1.5 小结 184
7.2 预测风险均衡型管理人的业绩 185
7.2.1 风险分析结果概述 186
7.2.2 样本外的市场环境 187
7.2.3 “平均水平”的风险均衡型管理人 189
7.2.4 单个风险均衡型管理人 190
7.2.5 回撤预测 192
7.2.6 小结 193
7.3 止损措施的“价值” 194
7.3.1 克服行为偏差 195
7.3.2 止损措施什么时候有用 197
7.3.3 大类资产收益率的特征 197
7.3.4 一个简单的止损测试 198
7.3.5 止损策略真正有效的场景 200
7.3.6 小结 202
第8章 无处不在的风险均衡——多多益善 204
8.1 “坚持下去”：风险均衡策略的更具体应用 209
8.1.1 国别集中度风险 210
8.1.2 行业集中度风险 210
8.1.3 个股集中度风险 212
8.1.4 需要重点关注的维度 212
8.1.5 小结 214
8.2 追求收益率：风险均衡方法 214
8.2.1 为什么债券收益率如此之低 215
8.2.2 追求收益率与风险、收益的平衡 218
8.2.3 如何增加期限利差 219
8.2.4 风险均衡型固定收益组合 220
8.2.5 在追求收益率时采用风险均衡的方法 222
8.2.6 小结 224
8.3 风险均衡策略与全球宏观对冲基金 225
8.3.1 风险均衡策略与对冲基金策略 226
8.3.2 全球宏观策略对冲基金的Beta风险敞口 228
8.3.3 全球宏观对冲策略对冲基金的复制与风险均衡组合 231
8.3.4 小结 233
8.4 养老金的负债与风险均衡 234
8.4.1 养老金家庭的不幸 234
8.4.2 公共养老金：寻找收益率为7%的最低风险组合 235
8.4.3 企业年金：风险均衡理念在资产负债框架中的应用 237
8.4.4 存在资金缺口的企业年金 239
8.4.5 如何才能去除风险 242
8.4.6 小结 244
参考文献 245